业绩体现微弱iPhone销量迎复苏,苹果终于熬过“寒冬”?

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  摘要

  Apple提供微弱的第二季度体现。在线iPhone销售,好于预期的iPad +其余,以及弱小的效劳功能给苹果公牛带来了决心。

  加上资本报答率回升,股息从每股0.73美元下跌至每股0.77美元。还发表追加750亿美元的回购。

  微弱的业绩以及股东报答的晋升使得苹果股价再次上升至靠近1万亿美元大关。

  话虽如此,苹果并不是一个增长的故事,由于其支出的53.5%(mrq)来自停滞不前的iPhone(假如不是降落)。Apple的业务和股票价钱将基于iPhone的实力。

  晋级为持有买入,将PT从178美元上调至235美元以反映更多悲观的效劳/可穿戴设施,iPhone恢复。

  苹果第二季度业绩微弱

  苹果公司(纳斯达克:AAPL)公布了一份稳固的第二季度财报,iPhone的业绩与预期分歧,高于效劳行业的业绩、微弱的业绩指引和股东报答方案。让咱们来合成一下:

  正如你所看到的,在除Mac支出外的一切次要经营畛域,苹果要么超出预期,要么与预期相符。我以为最重要的数据是iPhone支出的内联数据。它向华尔街标明,就iPhone发货量而言,状况并不像剖析师预期的那么蹩脚。

  此外,苹果更新了投资者的资本报答方案,大大改善了。这包括批准将股息从每股0.73美元(季度)上调至每股0.77美元,涨幅约5%。除此之外,公司董事会还批准了另外750亿美元的股票回购方案。这显示了治理层对苹果股票价值的决心,并可能成为该公司朝着完成现金净额中性指标迈进的一个例子。发表进步资本报答率可能是咱们在该股中看到的踊跃价钱走势的催化剂。

  预计iPhone在第二季度和第19/ 20财年的销量

  苹果业务最重要的推进力依然是iPhone的功能。假如iPhone销量落后,苹果的业务和股票也会落后。效劳可能是一个长期的故事,但iPhone依然是摇钱树,依然需求成为投资者和剖析师的次要关注点。说到这里,让我来预算一下Q2的asp和单位。

  我置信很多读者都晓得,几个季度前,苹果发表将不再发布iPhone的销量。在我看来,这一动作是为了把故事从一个落后的iPhone故事推向一个蓬勃倒退的效劳故事。正由于如此,剖析师和投资者不再可以同时消化盈利数据,不得不对单位和每股收益进行更多的自觉猜想。

  要预测iPhone的销量和销售业绩,咱们必需做出许多假定。首先,iPhone XR是苹果价钱最低的iPhone,也是最受欢送的iPhone。这一点失去了治理层之前对于XR是苹果最滞销的iPhone的评论的支持。接上去,咱们需求把iPhone的组协作为一个全体来看。

  数据显示,截至2018年12月,XR占比39%,XS占比7%,XS Max占比19%。另外35%是老款,即iPhone 8/8+/X一代和更老款。

  确定ASPs的下一步是反省报告的最初一个季度出货量,即2018年第四季度。该公司交付了4688.9万部iphone。接上去,咱们必需把这个使用到咱们之前确定的混合物中。

  这使我失去了788.03美元的ASP。因为苹果在新兴市场的提价力度更大,而且推出了一项以旧换新的提价方案,咱们假定苹果在788美元的根底上有2%的折扣。这使我调整后的ASP值为772.27美元。

  如今咱们曾经有了ASPs的预计值,咱们能够持续预算第二季度的单位销售额。假定这772美元ASP为iPhone,而iPhone的总支出为310.5亿美元。iPhone的支出除以ASP的预计,每台iPhone的销量为4020.6万部。如今,让咱们用这个数字来预测iPhone在FQ3中的销量。

  在18年第二季度,苹果公司交付了5217万部iphone。这标记着同比降落23%。假定ASP的价钱为788美元,由于苹果没有在新兴市场大幅提价,让咱们倒回去预算一下第一季度的出货量。往年第一季度,苹果iPhone的营收为519.82亿美元。在788.03美元的ASPs上,这象征着苹果公司交付了6596.4万部iphone。相比之下,iphone第一季度的销量为77316万部,降落了14.68%。

  这象征着,依据我的预计,在第19财年上半年,苹果共交付了1.06566亿部iphone,而在第18财年,这一数字为1.29533亿部,同比降落了17.73%。

  接上去,让咱们评价一下苹果iPhone FQ3的潜在后果。让咱们假定iPhone销量的下滑从上一季度的23%有所改善,靠近一季度约15%的降幅。咱们假定同比降落18.84%,也就是两次降落的中点。在4130万部的Q3 '18 iPhone上,这象征着Q3'19部的销量为3351.9万部。

  最初,咱们需求预计第四季度iPhone的出货量。这一第四季度的预计将计入新款iPhone的销量。依据XR、XS和XS Max的屏幕尺寸,应该有三种型号。我将称这三个未命名的模型为XR2, XI和XI Max。据苹果驰名剖析师明志国称,苹果可能会推出三款新机型作为新机型,取代目前的产品线。在我看来,下一代阵容很可能在第4季度的Y/Y体现得比目前的阵容更好。这种想法有几个缘由。

  首先,兴许也是最重要的,咱们将看到一个外观从新设计,XI Max看到一个三镜头相机,XR2看到一个双镜头相机(目前性能在XS和XS Max上)。除此之外,这些新款iPhone手机还能够采纳一种新的不便的电池共享技术,你能够用一部手机给另一部手机充电。综上所述,我以为手机的技术晋级,尤其是摄像头的晋级,将成为生产者的次要卖点。

  这再加上iPhone机型的更大营销力度,以及与以后产品线相似的定价战略,应该会使iPhone销量完成Y/Y增长。特地是思考到2H'18是一个较弱的晋级周期和一个困难的比拟,咱们应该看到一个过度的Y/Y增长。

  正如你所看到的,我预测从XS到新一代XI会有很大的降落,由于XI Max和XR2抢了XI的风头。XI很可能是一款利基手机,大少数买家购买的都是XI Max或XR2。我还估计XI Max和XR2的销量将平和增长,缘由是它们的定价程度和技术晋级。

  我估计苹果新机型的销量为3101.7万部,但咱们也需求思考老款机型的销量。在Q4'18,我预计一切其余型号(XR/XS Max/XS generation and older)的销量将降落15%,由于生态零碎正在从基于home键的手机(iPhone 8/8+或更老版本)转向基于FaceID的手机。此外,随着下一代XR2的推出,购买XR的价值主张大幅降落。

  这象征着第四季度iphone的销量估计为4529.4万部。假定这一组合向上转向价钱更高的手机(假如生态零碎从基于home键的设施转向价钱更高的FaceID设施,状况将会如此),咱们应该会看到asp略有回升。我的论断是ASPs下跌了1%,达到780美元。

  这让我想到了19财年预计的1.85379亿部iphone。这使我对19财年ASP的预估为778.12美元。

  iPad和Mac:其余硬件产品

  苹果的业务始于集体电脑制作商。他们的第一款滞销产品是Apple II,并为多年来的扩张铺平了路线。如今,苹果的绝大局部业务是经过销售高端iphone来实现的,iPad和iMac占苹果总支出的16%。iPad和Mac依然是重要的业务,但它们的重要性远不迭iPhone。但是,我想把我的留意力集中在这些细分市场的实质上。

  平板电脑市场比智能手机市场小得多,竞争也小得多。此外,苹果的iPad在平板电脑市场上有着松软的知名度和品牌。正由于如此,苹果是平板电脑畛域的市场领导者。

  在苹果的Mac业务中,该公司专一于全体集体电脑市场的一个特定利基市场。目前,苹果凭仗MacBook笔记本电脑和iMac台式机主导着高端集体电脑市场。现实上,Mac的均匀ASP大约是PC市场均匀ASP的两倍。

  正如你所看到的,在过来几年里,苹果把眼光瞄准了高端集体电脑市场,而不是瞄准了积重难返的高价windows市场。咱们应该等待苹果持续向高端市场提供产品,而不是转向利润率较低、功能较差的集体电脑市场。

  总而言之,虽然Mac和iPad在苹果全体业务中只占很小的份额,但它们的业务仍体现良好。因为苹果在集体电脑战争板电脑畛域的总体胜利,我以为销量将放弃稳固。

  苹果的增长故事:效劳和其余

  最初,能够说是苹果牛市实践中最重要的局部,是效劳扩张的故事。自2007年iphone公布以来,苹果推出了大量的使用顺序和软件产品,以充沛利用智能手机的应用和普及。把iPhone比作一块房地产。

  iPhone就是房子。它一切的平台和手机内的软件使用顺序就像家里的家具一样。家的好坏取决于外面的货色。智能手机也是如此。

  此外,一系列iOS专属平台(如iTunes和Apple Music)进一步巩固了苹果的品牌和iOS生态零碎的粘性,使iPhone的晋级周期放弃较长工夫不变。

  苹果的效劳业务能够分为七大类:

  App Store

  AppleCare+

  Licensing & Other

  Apple Music

  Deferred Free Services

  iTunes

  New Services

  尽管看起来像很多效劳,但目前对苹果效劳业务影响最大的两个畛域是受权和使用商店。让咱们从App Store开端。

  App Store:苹果约三分之一的效劳支出来自App Store。它是效劳部门中最大的业务,甚至超越了他们的大型受权业务。

  使用商店经过免费和免费来赚钱。苹果使用商店是iOS的独家使用,为生产者提供了下载各种使用的机会。到目前为止,苹果和第三方开发者都开发了200多万款使用。苹果使用商店容许iPhone用户购买和下载使用顺序。

  app store的经营模式是一种支出分享模式,app store普通收取30%的使用购买费用。订阅率降落到15%。普通来说,没有一个客户形成App Store业务的重要局部。最大的繁多客户占使用顺序商店支出的0.3%。

  依据瑞士信贷(Credit Suisse)的说法,App Store业务中最重要的局部是游戏。游戏使用顺序的下载招致使用商店的应用激增。

  正如你所看到的,游戏是App Store目前为止最重要的支出起源,其次是文娱和其余产品。但是,使用商店支出的大局部来自中国(瑞士信贷)。最近,中国监管机构对游戏下载量的要求越来越严格,招致游戏下载量增速大幅放缓。但是,随着全年监管缓和局势的缓解,咱们应该会看到中国游戏下载量有所上升。

  但是,在使用生态零碎的其余局部中,游戏是增长最慢的局部。另一方面,增长最快的畛域是文娱业。最终,苹果可能会将重心从游戏转向增长更快的细分市场。

  Licensing and Other: 这局部的特征是苹果的受权业务,他们从谷歌(纳斯达克:GOOG)那里收取大笔款项,让谷歌成为iPhone的次要阅读器。这一数字并没有在效劳业中被突破,但此前预计2018年这一数字为95亿美元。预测TAC将来几年的增长率是相当艰难的,由于任何对苹果-谷歌协定的从新会谈都会招致效劳支出和利润率的动摇。

  苹果TAC业务最令人丧气的中央在于,该业务规模宏大,而且缺乏对业务规模的明晰界定。假如苹果能让投资者更分明地理解TAC的影响,将有助于评价效劳的长期增长。但是,随着越来越多的人开端在网上搜寻,咱们应该等待这些TAC付款会持续添加。成绩是TAC将以什么样的速度增长?

  简略地说,我不晓得。这是效劳增长方程中最重要的变量之一。交谘会的支出和利润率会有多稳固?

  这个细分市场的“其余”局部包括iCloud和Apple Pay等产品。这些效劳不会从基本上扭转或改善公司的增长轨迹。相同,我以为它们加强了生态零碎的粘性。像Apple Pay和iCloud这样的效劳就像甜味剂,为其余产品添加价值。它们自身并不是微小的市场机会。

  AppleCare+: AppleCare+是一家为新iPhone购买者提供侵害和偷盗保险的公司。iphone上更高的asp会推高AppleCare+保险方案的价钱。需求明白的是,iPhone并不是惟一方案应用AppleCare的iPhone设施。其余硬件产品,如ipad和imac,都在AppleCare方案下投保。

  但是,AppleCare的支出更有可能与iPhone的销量间接相干。毕竟,假如你一开端就买了iPhone,那么你只是在为iPhone买保险。假如你不买iPhone,买保险方案就没无意义了。

  因而,随着iPhone销量的降落,AppleCare+也将增长。硬件单元销售和AppleCare增长率之间存在显著的相干性。iPhone和iPad/Mac销量的下滑将招致2019年苹果电脑销量增速放缓。

  Apple Music:我要讲的下一个效劳是Apple Music。苹果音乐可能是苹果最有后劲的效劳之一。苹果音乐在音乐流媒体畛域的次要竞争对手是Spotify(纽约证交所:SPOT)。尽管Spotify有一个更大的潜在市场(Android + iOS),而且更专一于一个市场,但它的估值仍为250亿美元。苹果音乐目前的定价方案与Spotify根本相反,但仅限于iOS生态零碎。正由于如此,Apple Music领有一个较小的TAM(总指标市场)。

  但是,Apple Music依然取得了微小的吸引力,截至1月份,Apple Music吸引了5000万付费用户,而截至2017年底,这一数字为3100万。这是一个惊人的增长,随着音乐流媒体持续腾飞,苹果音乐将是一个要害的受害者,在将来几年添加数千万用户。

  尽管苹果音乐的价值不迭Spotify,但它仍是苹果效劳业务的长期增长能源。

  Deferred Free Services and iTunes:从长期来看,这两项效劳对苹果来说可能是最不重要的,也不太可能成为推进效劳增长的要害要素。

  从提早收费效劳开端。DFS是一种计算苹果Siri、iCloud和苹果地图等收费效劳的办法。而后,资产负债表上数字的价值被摊销到损益表上的支出中。和AppleCare一样,iPhone仿佛也有一个普遍的附件。随着iPhone销量的稳固和/或降落,咱们应该会看到DFS支出的降落。

  其次,让咱们看看苹果最陈旧的音乐产品之一iTunes。它为设施领有者提供了数字化购买音乐的才能。不过,我以为,随着苹果音乐鲸吞iTunes的市场份额,iTunes的长期倒退轨迹将面临风险。用户不再按每首歌/专辑购买音乐,而是心愿可以取得一切可能的音乐,并按下一个按钮。作为报答,苹果取得了常常性的支出流,而苹果音乐的用户简直能够有限制地拜访音乐。总的来说,iTunes很可能会被苹果音乐长期鲸吞。

  New Services:最初,苹果推出了几项新效劳,并可能在将来推出,这将有助于放弃效劳畛域的微弱增长。

  最近,苹果推出了Apple tv +、Apple Card、News+和Arcade。在将来,这些产品能够为效劳支出添加数十亿美元的价值。这些产品的退出不只晋升了效劳部门的价值,还将添加iOS生态零碎的粘性。

  在我看来,最风趣的公布是经过AppleTV+公布原创节目。Apple tv +提供了从奥普拉·温弗瑞(Oprah Winfrey)和史蒂文·斯皮尔伯格(Steven Spielberg)等伟大创意人物那里取得原创、独家内容的渠道,为苹果提供了一个绝佳的文娱机会。苹果iOS用户群的排他性可能会协助苹果从Netflix等老牌竞争对手那里取得吸引力和市场份额。此外,将某些收费节目与购买iPhone捆绑在一同,可能会进一步推进电视+增长。

  总而言之,苹果将来的翻新和软件效劳将成为效劳增长的助推器。

  股票估值

  我所说的所有都很好,但咱们必需看看企业的估值。最近,苹果股价从142美元的底部大幅上涨。虽然股市在最近几个月大幅下跌,但我置信,它们的下跌势头将继续更长工夫。

  任何关注我的内容的人都晓得,我喜爱注重企业。我依据贴现现金流模型对企业进行估值。我活期编辑这些DCFs,并更改我的价钱指标,以反映围绕业务的或多或少的悲观情绪。综上所述,让咱们开端构建估值。

  这是苹果的股权老本:

  这个权利老本的计算是基于1.02的beta值。我经过对一、二、三年的无杠杆贝塔和杠杆贝塔取均匀值,找到了这个贝塔。这给了我一个略高于市场的贝塔值。此外,我还有2.464%的无危险利率,即目前的10年期债券收益率。此外,依据Damodaran 5月1日的计算,我的股票危险溢价为499个基点。

  依据WACC的计算,在最近发布的第二季度收益中,总债权累赘为1126.3亿美元。此外,它还计入了2.68%的债权老本,即苹果债券的收益率。一切这些,加上16.5%的税率,使我的WACC达到6.98%。

  如今,谈谈我对公司的预测。

  请记住,这些对“19”和“20”的预测远低于市场对支出的普遍预期。此外,iPhone的长期倒退轨迹也是不确定的。这些单位的销售预计为这些硬件产品在不确定的,并受动摇。总的来说,在五年内,我能够看到苹果的支出将增长到3000多亿美元。如今,对于利润,估值的根底是什么。

  同样,每股收益远低于19和20年的普遍预期。此外,2018年的自在现金流量约为640亿美元。在这个模型中,最高的自在现金流量程度是2023年的604亿美元。我的毛利率指标可能夸张或低估了苹果的将来,由于iPhone定价、效劳利润率和其余要素可能会影响/进步利润率。最初,我对经营老本和资本收入的预计可能过低,由于苹果将来在原创内容和研发上的投资可能会过低。

  如今,谈谈我对公司的最终估价。

  这个最终估值应用2%的终端增长率和更新后的约46亿股计算。这一约16%的回升幅度不包括股息,股息使公道价值进步了约1.5%。

  论断

  不久前,我写了一篇文章,表白了我对苹果股票的担心。我的担心还包括过来Phone销售疲软,以及效劳可能放缓。但是,如今,随着iPhone交付量的恢复,以及效劳增长仍然微弱,我将苹果的股票评级从持有上调至买入,将我的一年指标价从178美元上调至235美元。这一价钱指标的上调和评级的上调反映了我最近对iPhone交付和效劳增长的悲观态度。但是,我还没有开端做多苹果股票,由于我在期待市场动摇的停息和一个更有吸引力的进入点。

  本文作者:MangoTree Analysis,美股钻研社(大众号:meigushe)http://www.meigushe.com/——旨在协助中国投资者了解世界,专一报道美国科技股和中概股,对美股感兴味的冤家连忙关注咱们吧。

  完

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